從園林行業(yè)整體來(lái)看，2016年1-9月歸母凈利潤(rùn)超20億達(dá)到歷史最高水平，前三季度凈利潤(rùn)同比增幅近110%，從Q3單季度來(lái)看，Q3單季度園林行業(yè)歸母凈利潤(rùn)高達(dá)8億元，同比增速更是接近300%。

2016年前三季度園林板塊業(yè)績(jī)同比增速高達(dá)約110%

2016年Q3單季度園林板塊業(yè)績(jī)同比增速接近300%

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2022年中國(guó)園林市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

    同比來(lái)看，園林板塊2016年Q3單季度營(yíng)收超96億，同比增長(zhǎng)超35%，毛利率則從2015年Q3的22%提升到2016年Q3單季度的25%，此外，由于增值稅影響，園林行業(yè)營(yíng)業(yè)稅金及附加2015年Q3單季度為1.62億元，2016年Q3營(yíng)業(yè)稅金及附加僅為-0.03億元下降較多。我們認(rèn)為，PPP模式正在使得園林行業(yè)盈利模式發(fā)生質(zhì)變，不僅快速提升上市園林公司訂單規(guī)模，也快速提升上市園林公司盈利能力。從環(huán)比來(lái)看，園林行業(yè)Q3單季度營(yíng)收環(huán)比下滑約7%，毛利率則從Q2的25.04%略微下滑到24.91%，此外，園林板塊Q3管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別環(huán)比增長(zhǎng)超32%和24%，從而使得Q3單季度業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)較大下滑。但園林板塊Q3單季度資產(chǎn)減值損失從Q2單季度的超過(guò)2億元下降0.88億元，下滑超過(guò)56%，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供邊際增量。

PPP模式帶來(lái)園林板塊營(yíng)收/毛利率雙提升（億元）

    2016年1-9月預(yù)收款同比增長(zhǎng)約55%，為2009年以來(lái)第二高的增速水平，1-9月園林行業(yè)預(yù)收款超過(guò)16億元達(dá)到歷史最高水平。就Q3單季度來(lái)看，Q3單季度預(yù)收賬款約2億元，同比出現(xiàn)下滑，但仍舊為近8年來(lái)第二高的水平。

園林行業(yè)1-9月預(yù)收賬款大增55%

園林Q3單季度預(yù)收賬款為近8年第二高

    從園林預(yù)收賬款環(huán)比來(lái)看，園林行業(yè)當(dāng)季預(yù)收賬款情況和下一個(gè)季度營(yíng)收增速仍然具有一定的相關(guān)關(guān)系（雖然2015年Q1預(yù)收賬款為負(fù)數(shù)，但2015年Q2營(yíng)收增長(zhǎng)85%，原因可能是很多項(xiàng)目并未收到預(yù)收款但開(kāi)工卻加速）。例如：2015年Q3園林行業(yè)預(yù)收賬款1.91億元，較2015年Q2的1.01億元增長(zhǎng)較多，反映到下一個(gè)季度的2015年Q4的營(yíng)收較2015年Q3環(huán)比增長(zhǎng)44%；2016年Q1園林行業(yè)預(yù)收賬款2.82億元，為歷史最高，反映到下一個(gè)季度，2016年Q2營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)112%。根據(jù)這個(gè)相關(guān)關(guān)系，2016年Q3預(yù)收款1.53億元，和2016年Q2的1.54億元基本相等，這意味著2016年Q4單季度營(yíng)收預(yù)計(jì)將至少不會(huì)出現(xiàn)環(huán)比下滑。

從Q3預(yù)收賬款看，園林行業(yè)Q4營(yíng)收將不會(huì)出現(xiàn)環(huán)比下滑

    從預(yù)付賬款來(lái)看，園林行業(yè)2016年1-9月預(yù)付賬款約8.5億元，同比增速超過(guò)50%，無(wú)論是增速還是絕對(duì)數(shù)額接近歷史最高水平。從單季度來(lái)看，Q3單季度預(yù)付賬款約2.2億元，同比增速接近200%，在近8年中處于第二高的水平。

園林板塊1-9月預(yù)付賬款接近歷史最高水平

園林Q3單季度預(yù)付賬款大增200%

    從預(yù)付賬款環(huán)比來(lái)看，近1年中單季度預(yù)付賬款和下一個(gè)季度營(yíng)收增速有著較為明顯的相關(guān)關(guān)系：2015年Q4預(yù)付賬款為負(fù)，下一個(gè)季度2016年Q1營(yíng)收環(huán)比下降超32%，2016年Q1預(yù)付賬款轉(zhuǎn)正達(dá)到1.6億元，下一個(gè)季度Q2營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)21%，2016年Q2預(yù)付賬款0.54億元較Q1下滑較多，下一個(gè)季度2016年Q3營(yíng)收環(huán)比出現(xiàn)下降。照此規(guī)律，2016年Q3預(yù)付賬款1.71億元較Q2有較大幅度的增長(zhǎng)，則2016年Q4單季度營(yíng)收較2016年Q2預(yù)計(jì)將有較大幅度的提升。

從預(yù)付賬款看園林，Q4營(yíng)收料將出現(xiàn)較大幅度環(huán)比提升

    細(xì)化到園林行業(yè)公司的情況來(lái)看，從預(yù)收賬款來(lái)看，鐵漢生態(tài)/乾景園林兩個(gè)公司預(yù)收賬款2016年Q3無(wú)論同比增量還是環(huán)比增量是所有園林公司排名前2位的公司，根據(jù)上述分析，這兩家公司2016年Q4單季度營(yíng)收環(huán)比將很有可能出現(xiàn)環(huán)比向上。

鐵漢生態(tài)/乾景園林預(yù)收賬款同比/環(huán)比提升最多

   從預(yù)付賬款來(lái)看，岳陽(yáng)林紙/鐵漢生態(tài)/棕櫚股份三個(gè)公司為預(yù)付賬款Q3單季度同比/環(huán)比增量最大的三個(gè)公司，根據(jù)當(dāng)季預(yù)付賬款和下一個(gè)季度營(yíng)收增速的相關(guān)關(guān)系來(lái)看，這三個(gè)公司Q4單季出現(xiàn)營(yíng)收環(huán)比較大增長(zhǎng)可期。

岳陽(yáng)林紙/鐵漢生態(tài)/棕櫚股份預(yù)付賬款增量最大

    海綿城市興起，園林行業(yè)再迎刺激。按當(dāng)前國(guó)家海綿城市的建設(shè)規(guī)劃，確定的目標(biāo)核心是通過(guò)海綿城市建設(shè)使得70%的降雨就地消納和利用，這一目標(biāo)確定的時(shí)間是2020年20%的城市建成區(qū)達(dá)到這個(gè)要求。我們預(yù)測(cè)，2020年全國(guó)城市建成區(qū)面積將在61000平方公里左右，因此若要完成20%的政策目標(biāo)，需要改造的面積為1.22萬(wàn)平方公里。海綿城市建設(shè)成本一般大約為1.5-1.8億/平方公里，所以到2020年海綿城市建設(shè)市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)1.8-2.2萬(wàn)億。園林行業(yè)為海綿城市建設(shè)主力軍，將顯著受益海綿城市建設(shè)。

    綜合旅游和生態(tài)環(huán)保類PPP項(xiàng)目，截至9月底，兩個(gè)行業(yè)合計(jì)入庫(kù)PPP項(xiàng)目超萬(wàn)億，且呈現(xiàn)逐漸提升的趨勢(shì)。由于園林行業(yè)相對(duì)其他建筑行業(yè)來(lái)講國(guó)企央企較少，行業(yè)龍頭公司大多數(shù)是上市民企，因此上市龍頭園林企業(yè)面臨著巨大的PPP市場(chǎng)規(guī)模，未來(lái)發(fā)展具想象力。

旅游/生態(tài)環(huán)保類PPP入庫(kù)項(xiàng)目規(guī)模超萬(wàn)億

    由于園林行業(yè)上市民企即為行業(yè)龍頭企業(yè)，根據(jù)《中國(guó)建筑業(yè)協(xié)會(huì)古建筑與園林施工分會(huì)》統(tǒng)計(jì)，2015年園林企業(yè)營(yíng)收前10位中有一半是上市園林企業(yè)。因此上市園林企業(yè)將充分受益于PPP落地加速爆發(fā)的行業(yè)趨勢(shì)。

    2015年至今簽訂PPP訂單/收入比最大的園林公司依次為：鐵漢生態(tài)272%/美尚生態(tài)216%/云投生態(tài)165%/棕櫚股份57%。若考慮框架協(xié)議，園林公司訂單收入比將進(jìn)一步加大。

2016年眾多園林公司PPP訂單大幅增長(zhǎng)

    園林公司2017年將持續(xù)保持高增長(zhǎng)，因此若按照2017年EPS進(jìn)行估值，目前主要園林公司估值較低。園林企業(yè)2017年估值水平從低到高分別為鐵漢生態(tài)/美晨科技/文科園林/云投生態(tài)/棕櫚股份/美尚生態(tài)。

眾多園林公司PPP訂單大幅增長(zhǎng)