未來3年PPP開工金額占基建超10%，明年起過萬億項目進入還款期 本專題以現階段財政部PPP項目庫規模為基礎，對未來10年項目庫運營規模及政府年支出責任進行推演，主要得出下述三大結論：

      1）開工測算：2019-2021年每年PPP項目庫開工量約在2.5萬億元，在全國基建投資額中占比超10%；

      2）運營測算：2019年超過萬億級項目進入還款周期，對應當年政府還款責任近700億元，隨著運營項目規模逐步攀升到2027年政府年還款責任將達8600億；

      3）支出預算占比測算：我們對政府公共預算支出進行悲觀、中觀情景預測分別按照0%、3.6%作為10年復合增速進行地方一般公共預算支出規模測算，政府支出責任占比到2027年將達5.0%、3.5%；分省來看，即使悲觀預期下（預算支出CAGR-10年為0%）多數省份安全邊際高，僅有個別省份超過或逼近10%。

      上述測算的核心假設主要包括：以財政部PPP項目庫截至2018年6月項目總額達17.3萬億元為總需求；假設新增執行階段項目年增速2%；T年進入執行階段項目分4年開工；T年開工項目T+2年開始運營；項目內部回報率6.5%、回款周期20年，政府付費比例55%等。

      PPP條例有望在今年內出臺，政府支付責任多維約束日臻完善
      國務院PPP條例已納入2018年立法工作計劃，有望年內出臺。結合2015年以來相繼發布的財政承受能力10%限額的“紅線”、將PPP項目合同中約定的政府跨年度財政支出責任納入中期財政規劃等政策，政府支付責任多維約束日臻完善。2018年7月據上證報報道，有關部門正在研究制定的防控地方政府債務風險的文件或將厘清PPP和隱性債務的關系。

      PPP作為地方政府合規舉債融資的“前門”，依然是優選之一
      從2017年下半年開始對于嚴堵地方舉債融資“后門”、“偏門”的政策頻出，可以預期地方債務限制仍會呈現一個嚴格的態勢。財政部在《財政部關于堅決制止地方政府違法違規舉債遏制隱性債務增量情況的報告》中明確表示：開好地方政府規范舉債融資的“前門”。適度增加地方政府債務限額，支持地方政府規范運用PPP、政府投資基金等方式。財金〔2018〕23號要求資本金審查應堅持“穿透原則”，若發現存在“名股實債”等違規操作的，不得向其提供融資等。PPP合規性有量到質的趨勢不會改變，規范PPP依然是地方政府的優選。

      風險提示 融資環境持續收緊的風險；項目簽約及開工進度不及預期；地方政府支出責任回款進度不及預期。