2018年11月2日，北京東方園林集團(tuán)（以下簡稱“東方園林”）發(fā)布公告稱，東方園林實(shí)際控制人何巧女女士和其丈夫唐凱先生與北京市盈潤匯民基金管理中心（以下簡稱“盈潤匯民基金”）于2018年11月1日簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。

      本次股份受讓方盈潤匯民基金為北京市朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心通過旗下母基金北京市盈潤基金管理中心(有限合伙)出資的基金主體，參股東方園林后會成為東方園林的戰(zhàn)略股東。公司介紹，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不涉及公司控制權(quán)變更。

      出售股權(quán)的背后是300億負(fù)債

      根據(jù)披露的公告顯示，本次轉(zhuǎn)讓中盈潤匯民基金擬受讓東方園林所持有的占東方園林總股本不超過5%的股份。何巧女將其持有的東方園林約8293.57萬股股份，占公司總股本的3.09%，唐凱將其持有的東方園林約5133.74萬股股份，占公司總股本的1.91%，共計(jì)約1.34億股，占公司總股本的5%股份轉(zhuǎn)讓給盈潤匯民。此次東方園林的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，為此次簽署日的前一交易日東方園林股票收盤價(jià)9折，轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)約為10.14億元。

      東方園林稱，此次引入盈潤匯民作為戰(zhàn)略股東，符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展需要，對公司未來經(jīng)營有著長期積極的影響。同時(shí)，在未來12個(gè)月內(nèi)，盈潤匯民將根據(jù)證券市場整體情況并結(jié)合上市公司的發(fā)展等因素，可能繼續(xù)增持東方園林的股份。

      為何出售東方園林的股份？這背后的原因則是東方園林長久背負(fù)的近300億負(fù)債。

      據(jù)東方園林2018年三季度報(bào)表顯示，截止到2018年三季度末，東方園林負(fù)債合計(jì)高達(dá)292.40億元，創(chuàng)上市以來新高。與高負(fù)債相對應(yīng)的，是公司賬上只有不足10億元的不受限貨幣資金。

      PPP后遺癥，東方園林資金鏈雪上加霜

      作為PPP的領(lǐng)頭羊，東方園林從2015年至今年5月，合計(jì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目113個(gè)，總中標(biāo)額達(dá)1693億元。據(jù)半年報(bào)顯示，東方園林上半年中標(biāo)36個(gè)PPP項(xiàng)目，中標(biāo)金額約為339.48億元，同比增長18.65%，其中全域旅游項(xiàng)目共中標(biāo)11個(gè)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋8個(gè)省份，項(xiàng)目總投資額已接近2017年全年額度。

      “在PPP模式中，東方園林需要提前投資、融資建設(shè)（項(xiàng)目資本金、項(xiàng)目融資），將所得融資用于項(xiàng)目建設(shè)，建設(shè)期結(jié)束后政府才開始還款，這種模式的弊端就在于為建設(shè)PPP項(xiàng)目而成立的項(xiàng)目公司中東方園林都是大股東，項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)情況都是要并入上市公司報(bào)表，政府的還款資金周轉(zhuǎn)速度偏低，還款時(shí)限長，東方園林的資金壓力可想而知。” 國家發(fā)改委ppp專家，圣華安造價(jià)師事務(wù)所董事長，中設(shè)泛華副總經(jīng)理任兵說。據(jù)了解，截至到2018年三季度，東方園林應(yīng)收賬款高達(dá)99.76億元，較半年報(bào)繼續(xù)增加8.65億元，存貨余額高達(dá)142.21億元。

      東方園林曾在投資者交流會上表示，“PPP模式的問題在于，如果利潤不能覆蓋投資，公司會有現(xiàn)金流問題，所以大家對PPP都不看好。但對于東方園林而言，只要貸到款，就沒有風(fēng)險(xiǎn)。”目前的情況是，東方園林確實(shí)出現(xiàn)了資金問題。

      資金出現(xiàn)問題的結(jié)果就是項(xiàng)目停滯。以東方園林在2015年9月中標(biāo)的項(xiàng)目北京房山琉璃河濕地公園為例，項(xiàng)目總額為18.98億元。截至2017年底，完工率為74.87%，累計(jì)收入12.68億元。按照計(jì)劃，該項(xiàng)目將于2018年12月完工。雖然公司曾表示，“基本按合同約定執(zhí)行。”后經(jīng)過媒體實(shí)地考察過發(fā)現(xiàn)，原定于年底的公園工程并無收尾跡象。

      十億債券賣5千萬，東方園林迎來“寒潮”

      這并不是東方園林第一次遇上資金危機(jī)，2018年5月21日，東方園林發(fā)布了《2018 年面向合格投資公開發(fā)行公司債券（第一期）發(fā)行結(jié)果公告》。公告稱，東方園林2018 年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券，發(fā)行規(guī)模不超過 10 億元（含 10 億元）。

      對于本次發(fā)行債券的原因，東方園林稱其中5億元擬用于償還之前的一筆債務(wù)，即今年5月22日到期的超短融17東方園林SCP002，總規(guī)模為8億元，剩余資金擬用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

      雖然有著AA+的評級水平和PPP的光環(huán)，但據(jù)本期債券發(fā)行結(jié)果顯示，東方園林在本次債券發(fā)行中僅發(fā)行出售了5千萬人民幣。正因如此，也有媒體稱其為“史上最凄慘”的發(fā)行債券。

      “這次失敗的債券發(fā)行也為東方園林帶來了沉重的信譽(yù)危機(jī)。”任兵評論說。受此消息影響，21日午后，東方園林股價(jià)持續(xù)下降，幾近跌停。截至收盤，公司股價(jià)下跌4.01%，報(bào)收于17.94元，這也是東方園林連續(xù)三日下跌。

      為尋出路，何巧女多方引進(jìn)資本

      為了緩解公司負(fù)債緊張，包括何巧女在內(nèi)的幾位東方園林實(shí)際控制人早就開始了一系列自救措施。

      在“史上最凄慘”的債券發(fā)行后一星期，5月29日，東方園林公告稱，公司控股股東何巧女于5月25日向第一創(chuàng)業(yè)證券質(zhì)押了2324萬股，占其所持股份比例2.09%；向五礦證券質(zhì)押了122萬股，占其所持股份比例0.11%；向華創(chuàng)證券質(zhì)押了300萬股，占其所持股份比例0.27%；向國海證券質(zhì)押360萬股，占其所持股份比例0.32%。上述4筆質(zhì)押合計(jì)為3106萬股，占其所持股份比例2.79%，質(zhì)押目的均為個(gè)人融資。

      據(jù)數(shù)據(jù)顯示，何巧女共持有東方園林11.13億股，占該公司總股本的 41.52%。截至5月29日，何巧女所持有該公司股票累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)為7.66億股，占其持有東方園林股份總數(shù)的68.81%，占該公司總股本的 28.57%。

      據(jù)了解，截止到本次質(zhì)押的5月29日，這是何巧女在今年的第十次質(zhì)押。

      公司公告顯示，1月24日，何巧女將其持有的2380萬股質(zhì)押給中信證券；2月8日，何巧女將2759萬股質(zhì)押給五礦證券，2月14日，將406萬股質(zhì)押給恒泰證券；3月6日，將3315萬股質(zhì)押給銀河證券，20日將2341萬股質(zhì)押給安信證券；4月16日將3970萬股質(zhì)押給中信證券，4月24日將4011萬股質(zhì)押給中信建投證券；5月8日將2930萬股質(zhì)押給東興證券，5月15日將4110萬股質(zhì)押給國海證券。

      在之后的2018年8月30日，東方園林發(fā)布公告，稱何巧女和唐凱又向多方質(zhì)押了6742萬股，占總股本比例達(dá)2.51%。據(jù)了解，此次質(zhì)押目的為補(bǔ)充質(zhì)押。

      多次質(zhì)押也讓東方園林迎來了信用危機(jī)，為此，東方園林在10月18日發(fā)布澄清公告表示股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，同時(shí)透露實(shí)際控制人何巧女及唐凱擬出讓占東方園林總股本不低于10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所籌集資金將用于歸還股票質(zhì)押融資，以大幅降低控股股東股權(quán)質(zhì)押率。同時(shí)公司正引入國資戰(zhàn)略投資者計(jì)劃，實(shí)際控制人何巧女及唐凱的本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前已與相關(guān)央企、地方國資進(jìn)行了多輪談判。

      引入國資，百億基金援助民企

      據(jù)了解，近期北京已經(jīng)有百億國資基金準(zhǔn)備支持優(yōu)質(zhì)科技民企，首批受益的企業(yè)就有處于困境中的東方園林。據(jù)東方園林發(fā)布的公告稱，東方園林?jǐn)M將出讓的10%股權(quán)將轉(zhuǎn)讓給地方國資或央企。

      在本次東方園林轉(zhuǎn)讓給盈潤匯民基金的1.34億股中，轉(zhuǎn)讓的40%股份在轉(zhuǎn)讓到盈潤匯民名下之日起的22個(gè)月期滿之后，如果東方園林想要回購的話，在20個(gè)交易日內(nèi)，東方園林可以有機(jī)會按本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行回購。但是如果到時(shí)候東方園林沒有回購的話，那么盈潤匯民便可以自行選擇處置轉(zhuǎn)讓到手的股份。如果處置均價(jià)高于本次轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，高出部分金額歸東方園林所有。如果處置均價(jià)低于本次轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，由東方園林進(jìn)行差額補(bǔ)足。這也足以看出國資基金對民企的扶持力度。

      除了本次轉(zhuǎn)讓給盈潤匯民基金的1.34億股，2018年11月17日，東方園林再次發(fā)布了《北京東方園林環(huán)境股份有限公司關(guān)于與農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司簽署市場化債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作協(xié)議的進(jìn)展公告》，公告顯示，農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司（以下簡稱“農(nóng)銀投資”）向公司旗下環(huán)保集團(tuán)增資，首期現(xiàn)金增資10億元已到位。此后，農(nóng)銀投資擬以不超過20億元進(jìn)一步增資，參股環(huán)保集團(tuán)。而農(nóng)銀投資的加入，也對公司融資環(huán)境的改善和公司生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)的開展有著長期積極的影響。

      借力國資，加快PPP業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

      有了國資的直接幫助，東方園林也在借助國家力量實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。據(jù)2018年半年報(bào)顯示，公司正在調(diào)整業(yè)務(wù)區(qū)域，重點(diǎn)推進(jìn)地方財(cái)力雄厚、支付能力有保障地區(qū)的業(yè)務(wù)；調(diào)整業(yè)務(wù)模式，靈活采用EPC模式或PPP模式開展面向政府的業(yè)務(wù)；在項(xiàng)目決策中實(shí)行金融一票否決機(jī)制，嚴(yán)控項(xiàng)目開工條件（要求融資不到位不開工）；公司和地方政府共同與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行磋商，爭取金融機(jī)構(gòu)對生態(tài)環(huán)境治理項(xiàng)目的優(yōu)先放款，保障項(xiàng)目的正常實(shí)施。

      2018年11月19日，東方園林公告稱聯(lián)合中標(biāo)樅陽縣城區(qū)水環(huán)境綜合治理PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資21.48億元。

      據(jù)了解，該項(xiàng)目投資方由中國中材國際牽頭并作為SPV（特殊目的載體）第一大股東與東方園林聯(lián)合投標(biāo)，這是一種央企分擔(dān)資本金投資，由民企參與方承接設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)營的新模式。由此，民企參與PPP資金難的痛點(diǎn)也有望迎刃而解。

      但另一方面，有得就有失，任兵評論說：“在本次PPP項(xiàng)目中，中材國際確實(shí)分擔(dān)了東方園林不小的資產(chǎn)壓力，也給東方園林帶來了一絲喘息的機(jī)會；但另一方面，在本項(xiàng)目中，中材國際出資的注冊資本金占總額的45.9%，東方園林僅占42.3%。這意味著東方園林在本項(xiàng)目中減輕了負(fù)債壓力后，也失去了第一話語權(quán)。”

      如何在國資幫助下持續(xù)減少負(fù)債壓力成了東方園林最棘手的問題，據(jù)了解，在本項(xiàng)目中，減輕了債務(wù)壓力的東方園林和中材國際將借力三峽集團(tuán)超大型央企的資金和項(xiàng)目資源優(yōu)勢，而東方園林會以“輕資金、重技術(shù)”的方式參與生態(tài)長江、綠色長江的保護(hù)和改造，這種舉措也有望成為環(huán)保領(lǐng)域國資與民企共同參與PPP模式的創(chuàng)新樣本。