公司 2017 年前三季度歸母凈利潤增速同比增長 67.6%,基本符合我們的預期( 65%),公司預計 1-9 月凈利潤增速區間為【 50%-80%】。 2017 年前三季度公司實現營業收入 86.4 億元,同比增長 72.3%;實現凈利潤 8.66 億元,同比增長 67.6%。其中 3Q17 單季公司實現營收 36.5億元,同比增長 74.4%,實現凈利潤 3.99 億,同比增長 81.5%。

      環保業務規模擴張、 PPP 模式快速推進帶動公司綜合毛利率提升 1.05 個百分點,期間費用率受益業務擴張規模效應大幅下降,資產減值損失大幅增加致使凈利率小幅下滑。 17 年前三季度公司綜合毛利率提升 1.05 個百分點至 29.93%,其中三季度單季毛利率同比下滑 1.35個百分點至 27.18%;期間費用率主要受益于三季度業務快速擴張產生的規模效應,前三季度累計同比下降 2.11 個百分點至 13.45%,單季同比減少 3.73 個百分點至 11.72%。其中 1-9月銷售費用率提升 0.08 個百分點至 0.32%,管理費用率下降 1.04 個百分點至 9.89%,財務費用率下降 1.16 個百分點至 3.24%;同時由于業務規模擴大公司應收賬款同比增長 57.5%,相比 17 年上半年增加 5.43 億元。 公司 1-9 月資產減值損失占營業收入比重因此較去年同期相比提升 1.94 個百分點至 2.49%, 其中三季度單季同比提升 2.66 個百分點至 2.89。 此外由于 17 年上半年處置申能環保產生-1.21 億投資收益,使得公司前三季度投資收益同比減少1.5 億,綜合影響下公司凈利率下滑 1.02 個百分點至 10.54%, 三季度單季度則不受投資收益影響, 主要系期間費用率下降與資產減值損失/營業收入比重提升綜合作用致使凈利率微降 0.78 個百分點至 10.84%。

      公司經營性現金流凈額與投資活動產生現金流凈額合計較去年同期多流出 5 億元,其中經營性現金流大幅改善,投資活動產生現金流凈額流出較多。 受益于 PPP 模式公司經營性現金流大幅改善, 17 年前三季度經營活動現金流量凈額為 7.23 億元, 同比多流入 5.08 億元,其中三季度單季大幅改善,同比多流入 8.36 億元; 1-9 月投資活動產生的現金凈額由于 PPP 項目投資增加同比多流出 10 億元,其中投資支付的現金 25.5 億元,較去年同期相比大幅提升,同比增加 238%,多流出 17.9 億元,三季度單季 11.1 億元,同比增加 273%,多流出 8.14 億元。1-9 月公司收現比 65%,較去年同期下降 29.47 個百分點;付現比 55.08%,同比下降 19.69個百分點。

      ( 1)民企 PPP 龍頭流域治理和生態修復布局早、實力強, PPP 訂單充足保證業績高增長。17 年前三季度公司公告中標項目合計金額為 508.41 億元,同比增長 68.44%。 2015 年以來至今,公司已公告訂單 1253.49 億元, 約為 2016 年營業收入的 14.6 倍,在所有 PPP 公司中最高, 對未來業績繼續高增長提供充足保障。公司 17 年前三季度其他非流動資產 45.85 億元,相比中報增加了 10.9 億元,較年初增長 73.44%,主要為公司對 PPP 公司的股權投資。 ( 2)2017 年連續推出兩期員工持股計劃,彰顯公司對未來發展信心。 2016 年完成第一期員工持股計劃購買, 合計成交金額 2.99 億元。 2017 年 4 月,公司推出第二期員工持股計劃, 2017年 7 月 11 日完成購買, 合計成交金額 14.76 億元,成交均價約為 15.96 元/股。 8 月 3 日公司再次推出第三期員工持股計劃,募資總額上限為 9 億元,目前已通過二級市場買入公司股票 473 萬股,占總股本 0.18%,均價 20.66 元/股,成交金額約 9771 萬元。

      上調盈利預測,維持“增持”評級: 公司 PPP 項目進展順利,上調盈利預測,預計公司 17-19年凈利潤為 21.50 億/31.18 億/42.09 億(原值為 20.01 億/28.21 億/36.68 億),增速分別為 66%/45%/35%;對應 PE 分別為 27X/19X/14X,維持增持評級。