8月3日消息：7月20日，中國證監會并購重組委員會審核通過了東方園林（002310，中小板）以發行股份和支付現金的方式，購買中山環保、上海立源兩家公司100%股權的方案。至此，東方園林去年9月以來發起的涉及5家公司、接近30億元資金的并購已基本無障礙。而東方園林董事長何巧女去年年底更豪言，“今年并購30億元，明年后年準備并購200億元環保項目。”

與并購走勢相比，東方園林訂單增長勢頭更是驚人。該公司7月22日公告稱，中標長春北湖濕地生態文化綜合治理項目，總投資40億元。此前，該公司累計公告中標金額突破220億元。也就是說，2016年1~7月，東方園林中標金額超過260億元。

另一方面，與并購雄心、訂單猛增相伴的，則是東方園林財務風險不斷加大。根據7月22日公告，何巧女及其丈夫唐凱已經分別質押所持東方園林股份的85.37%、62.75%。根據資產負債表，從2015年3月31日到2015年12月31日該公司負債金額已從64.86億元猛增至112.95億元，增長將近一倍。

但在東方園林管理層看來，這些都不是問題。東方園林副總裁、董秘張強及其同事7月28日在回應《中國經營報》記者采訪時的總體說法是，風險可控、形勢很好、未來可期。

并購擴張轉型環保

2009年11月27日登陸A股的東方園林成立于1992年，是A股第一家園林景觀上市公司。此前，該公司主業為園林工程施工、園林景觀設計以及綠化苗木供應，2015年下半年以來通過并購實現轉型環保類企業的步伐開始加快。

公開資料顯示，2015年9月以來，東方園林在固廢處理領域分別收購富陽申能固廢環保再生有限公司60%股權、蘇州市吳中區固體廢棄物處理有限公司80%股權、金源銅業100%股權，對價分別達到14.64億元、1.42億元、0.2億元；同時，在水處理業務領域，東方園林也發起了對中山環保及上海立源兩公司100%股權的收購，對價分別為9.5億元、3.25億元。

“我們在幾年之前就想做環保，最近幾年一直在轉型。2014年的時候做了一些前期研究和準備工作，包括人員和團隊也都搭建起來了，2015年開始實施這個事情。”東方園林證券發展部一位人士在接受記者采訪時表示，“去年地方政府對于環保扶持力度加大了，公司就抓住這個機會，相應的并購也做得比較快。”

伴隨著并購、轉型，東方園林也在推進更名事宜。公開資料顯示，北京東方園林股份有限公司2015年1月10日已正式變更為北京東方園林生態股份有限公司，但證券名稱并未改變；隨著東方園林在固廢處理和水處理領域的并購，業界開始猜測東方園林的證券名稱將變更為涵蓋了環保和園林的“東方生態”或“東方環境”。

對此，上述東方園林證券發展部人士表示，“關于更名事宜，股東大會已經通過。只是我們認為光改名稱不太能解決問題，還需要把經營范圍一起變了，這個流程走完之后去工商部門走（名稱和經營范圍）變更手續。”

關于何巧女所謂的今明兩年“并購200億元環保”，張強及其同事表示，環保市場是一個很大的市場，東方園林將繼續圍繞固廢處理和水處理兩個領域，尋找更多投資標的。

訂單大增而營收滯后

在轉型、并購的同時，一個非常值得關注的現象就是，東方園林的項目訂單也多了起來。

根據公告信息，2014年12月以前，東方園林在深交所只發布“項目進展情況公告”，2014年12月9日，東方園林第一次發布了中標金額為2.17億元的“重大工程中標公告”；到2015年，東方園林全年發布11份“重大工程中標公告”，累計中標金額高達189.918億元；2016年1~7月，東方園林又發布了15份“重大工程中標公告”，涉及中標金額超過260億元。

但財報數據顯示，東方園林2014年、2015年營業收入分別為46.79億元、53.80億元，同比增長幅度分別為-5.91%、14.98%。

為何訂單增加沒有帶來營收增長？有業內人士告訴記者，工程合同一般都有工期，不可能馬上體現在營收數據上。記者注意到，在“重大工程中標公告”中，東方園林中標的合同工期以三年居多。

對此，上述東方園林證券發展部人士解釋說，“公司原來簽的有些是框架協議，在施工過程中可能被分為好幾個項目實施，現在可能才進行到其中的一個項目。”

該人士還表示：“公司也是擔心會誤導投資者，因此在公告中會說明框架協議和施工合同存在金額不同的現象。”比起“重大工程中標公告”，投資者更應該關注的是公司每季度發布的項目進展公告。2015年下半年PPP模式進展順利以來，東方園林已不再公告框架協議，改為直接公告PPP中標金額。

數據顯示，在A股市場行情慘淡的2015年，東方園林的股價從2015年年初的17元左右增長到2015年年底的34元左右，增幅達到一倍。

相比而言，東方園林的凈利潤卻出現下滑。財報顯示，東方園林2014年、2015年“歸屬于上市公司股東的凈利潤”分別為6.47億元、6.02億元，分別同比下滑-27.17%、-7.07%。

“我們建了更多的研究院，還有并購的團隊，管理費用增加了，所以凈利潤表現不好。”前述東方園林證券發展部人士解釋說。

債務高增長與股權高質押

另一方面，上述東方園林證券發展部人士表示：“我們對于融資工具運用挺多的，有公司債、短融、中期票據，比如我們去年對固廢處理項目的三項收購，是現金收購，對水處理項目的兩項收購，是通過發行股份并募集配套資金的方式完成的。今后，我們希望盡量通過增發的方式完成相關標的的收購。”

但數據顯示，東方園林的負債規模增長很快。從2015年3月31日到2015年12月31日，該公司負債規模從64.86億元增長到112.95億元，增長將近一倍；截至2016年3月31日，東方園林負債規模為105.70億元，相比2015年年底略有下降。

關于負債問題，該人士解釋說：“一方面是我們在收購資產時運用了債務工具，另一方面是2015年下半年以來，我們的工程量大幅增加，而且在PPP模式之前，我們是需要墊資的。”

另外，根據東方園林7月22日《關于控股股東進行股票質押的公告》，該公司董事長何巧女共持有11.13億股股份，累計質押9.50億股，質押比例達到85.37%；何巧女的丈夫唐凱共持有2.05億股股份，累計質押1.28億股，質押比例62.75%。

對于股權質押問題，東方園林方面表示，何巧女夫婦非常注意風險控制的問題，公司為其設置的股權質押上限為何巧女80%左右、唐凱30%~40%，“我們內部認為，股權質押差不多應該維持在這個水平上，這個水平以下當然越低越好。”東方園林證券發展部人士表示。