8月23日消息：“生態(tài)城鎮(zhèn)+”戰(zhàn)略加速推進(jìn)，文旅、體育、教育等布局進(jìn)展順利，疊加PPP 模式下半年落地提速助力業(yè)績(jī)回升，目標(biāo)價(jià)14.12 元，維持增持。

投資要點(diǎn)：

維持增持。因地產(chǎn)林及園林設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)簽單/開工下滑、毛利率降低+生態(tài)城鎮(zhèn)效益尚未體現(xiàn)，公司2016H1 凈利約0.52 億元（-59%），基本符合預(yù)期，預(yù)計(jì)1-9 月凈利0.84 至1.03 億元（+120%至+170%），我們維持預(yù)測(cè)公司2016/17 年EPS 為0.20/0.25 元。公司“生態(tài)城鎮(zhèn)+”戰(zhàn)略加速，后續(xù)持續(xù)外延可期，維持目標(biāo)價(jià)14.12 元，2016 年約70.6 倍PE，增持。

毛/凈利率小幅下滑， 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。1）毛利率16.85%（-4.6pct），因業(yè)務(wù)占比較超85%的園林施工業(yè)務(wù)毛利率下滑6.2pct，凈利率3.1%（-3.4pct）；2）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-3.18 億元（+42%），收/付現(xiàn)比132%（+62pct）/148%（+63pct），因采取各種有效措施，加強(qiáng)應(yīng)收賬款/工程投標(biāo)保證金等款項(xiàng)回收（應(yīng)收賬款18.7 億元，-6.4%）；3）資產(chǎn)減值損失占比0.98%（-0.5pct），因營(yíng)業(yè)回款大幅增長(zhǎng)，根據(jù)壞賬準(zhǔn)備政策計(jì)提的資產(chǎn)減值損失相應(yīng)減少；4）期間費(fèi)用率16.2%（+5.8pct），因管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用提升（分別+8.3%/+10.6%）。

外延布局超預(yù)期，“生態(tài)城鎮(zhèn)+”日益成熟。1）擬導(dǎo)入英超俱樂部IP，可輸入成熟的足球產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)與標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)足球小鎮(zhèn)模式或輸出落地；2）聯(lián)盟樂客VR 擬打造VR 主題公園，落地性較強(qiáng)，且擬收購(gòu)擬收購(gòu)海南三道圓融旅業(yè)股權(quán)，VR 疊加旅游資產(chǎn)可對(duì)接生態(tài)城鎮(zhèn)現(xiàn)有資源，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)；3）聯(lián)盟嘉達(dá)快速切入親子行業(yè)，未來教育布局持續(xù)落子可期；4）生態(tài)城鎮(zhèn)盈利模式明晰、后續(xù)復(fù)制推廣可期，體育/文旅/教育布局將超預(yù)期；5）擬8.8元/股定增募資不超12.35 億元，將快速搶占PPP 業(yè)務(wù)、增強(qiáng)盈利能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：“生態(tài)城鎮(zhèn)+”、PPP 訂單不及預(yù)期，業(yè)務(wù)整合及回款風(fēng)險(xiǎn)等