8月5日消息：受益于“水十條”政策逐步落地、環保投資增加和PPP政策推進落地,公司2016年前5個月訂單大爆發。公司資金狀況良好,資金能支撐公司訂單的落地實施和業績的增長。飽滿的訂單和堅實的資金支持有望使得公司業績超預期快速增長,估值較合理,公司也將受益于剛剛公布的“土十條”。將公司投資評級提升至“買入”。
   事件:
   近日,對鐵漢生態做了實地調研,公司高管對公司的發展現狀、發展戰略、訂單情況、資金情況、應收賬款及其他具體問題做了詳細介紹解答。
   點評:
   1、公司收購了北京星河園林,形成優勢互補,且能直接形成業績貢獻。公司以支付現金(1.69億)及定向發行股份(作價6.76億)完成收購星河園林100%股權。星河園林具有良好的品牌美譽度、強大的苗木資源(1萬多畝苗木資源)、優秀的設計施工一體化能力以及有競爭力穩定的核心團隊等競爭優勢,已發展成為京津冀中高端地產園林景觀領軍企業之一。星河園林被并購之后,能夠借助上市公司的平臺和資金優勢,克服原來制約其發展的資金劣勢,加大力度拓展地產園林業務,進一步提升盈利能力,星河園林承諾16-17年凈利潤分別為8450萬和10985萬,根據公司目前的市場地位、訂單及上市公司的支持力度等現實,我們認為公司有把握實現其業績承諾。
   2、通過外延收購和設立生態產業并購基金等方式,公司生態修復和環保業務有望加快發展。收購廣州環發環保80%的股權(公司16年承諾凈利潤不低于1700萬元),彌補了公司過去缺乏水處理領域資質的短板,增強了公司生態修復和市政園林領域訂單獲取能力和施工能力。公司設立浙商鐵漢(深圳)生態產業并購基金,用以收購中國水務投資有限公司6.4%的股權及新疆昌源水務集團有限公司10%的股權。公司水務處理方面的訂單明顯增加,2016年新增近56億訂單絕大部分包括水處理業務。
   3、受益于PPP推進和污水處理領域投資增加,公司訂單有望大增。
   (1)當前宏觀經濟增長動力減弱,尤其是民間資本投資大減,增加基建投資,尤其是環保領域的投資成為地方政府保增長的著力點。
   (2)“水十條”之后,相關的項目開始逐步落地,尤其是PPP進一步推進,包括污水治理的市政和生態修復工程項目明顯增多。截至5月底,公司已經中標的新訂單約56億元,根據目前的宏觀形勢和公司的競爭力,我們預計公司2016年訂單有望超過80-100億的水平。
   4、公司資金鏈良好,足以支撐訂單簽訂和項目實施。公司所處的市政園林和生態修復行業具有典型的資金密集型特點,資金是支撐業績增長的關鍵性因素。我們認為公司的資金鏈足以支撐公司的訂單落地和業績增長。
   (1)經過增發之后,公司的庫存現金充沛,1季度末,公司的現金達到20億元,如果按照工程款支付的特點,公司目前的庫存現金可以支撐60億元的工程。
   (2)公司資產負債率還有增加杠桿的空間。與可比上市公司比,公司的資產負債率還較低,季度資產負債率為46.15%,還能獲得銀行貸款支持。
   (3)PPP模式工程的工程款回款速度有望較BT模式快。公司目前的項目大多是PPP項目,經過篩選之后的PPP項目質量都較好,回款有保障,回款速度較BT快,公司墊資的壓力減小。
   5、對財務報表幾個疑慮的解釋。
   (1)毛利率減少的問題。15年公司的毛利率為26.89%,較14年下降了4個百分點。主要原因在于15年結算的工程中,有部分是外包的土建工程,該部分的毛利率較低,拖累了整體毛利率。16年這樣的工程少,預計16年的毛利率將會提升至過去平均水平。
   (2）商譽問題。公司16年1季度商譽值為7.24億元,主要源于溢價收購星河園林。星河園林承諾的16-17年凈利潤分別為8450萬和10985萬,根據處理商譽的會計準則,如果達不到承諾的凈利潤,將會相應做資產減值損失。根據星河園林目前的經營狀態,公司完全有能力完成承諾的業績,實際發生計提資產減值損失的可能性較小。
   6、盈利預測與投資評級。公司目前的在手訂單充裕,訂單實施所需的資金有保證。預計公司2016-2017年的營業收入分別為41.81億元和54.84億元,歸母凈利潤分別為5.36億元和7.25億元,每股收益分別為0.53元和0.72元,5月31日股價對應的市盈率分別為24.07倍和17.82倍。由于公司的訂單豐富,資金充沛,業績有望快速增長,“土十條”于5月31日發布,公司將明顯受益于“土十條”,公司目前的股價較安全,將公司投資評級提升至“買入”。
   7、風險提示:
   (1)地方財政收入減少導致PPP項目落實不力的政策風險;
   (2)估值的系統性風險。